航空机场：从国泰航空23H1业绩超19H1之我见 国内航司Q3业绩有望创新高

投资要点

(相关资料图)

国泰航空发布23H1 业绩，净利润已大幅超过19H1

国泰航空发布23H1 业绩，实现营收435.93 亿港币/同比+135%，恢复至19H1 的81%，营业成本369.67 亿港币，为19H1 的72%，实现净利润39.59 亿港币，同比大幅扭亏（22H1 为亏损52.99 亿港币），并已大幅超过19H1（19H1 为13.47 亿港币）。盈利的一部分来源于上半年确认了一笔约19 亿港币的非现金收入（国航于2023 年1 月完成A 股增发，国泰航空在国航的持股量被摊薄（从18.13%降至16.26%，视作为出售国航部分股份)。

国泰航空23H1 整体客座率已超疫前同期，其中欧、美线需求大爆发

截至23Q2，国泰航空整体ASK 恢复至19Q2 的50%，整体RPK 恢复至19Q2 的51%，整体客座率为87%，较19Q2 高出约2pct。其中，欧、美航线需求迎来大爆发，23Q2 客座率分别为91%和95%，较19Q2 分别高出4pct、9pct。

国泰航空23H1 客收较19H1 高41%，过去三年大幅裁员，员工总数下降超1 万

随着航班量的恢复，国泰航空票价水平对应出现回落，23H1 客公里收益0.77 港币/同比下降32%，但较19H1 仍有41%的上涨。

同时，随着供给恢复，单位成本端被摊薄，获得显著改善，23H1 单位ASK 成本1.00 港币/同比下降85%，较19H1 增加58%，其中，上半年油价同比去年大幅回落，单位ASK 燃油成本0.29 港币/同比下降67%，较19H1 增加57%，单位ASK非油成本0.71 港币/同比下降87%，较19H1 增加58%。

值得一提的是，国泰航空在过去三年大幅精简员工规模，截至23H1，员工总数约2.19 万名员工，较19H1 减少大约1.09 万名。

文旅部发布恢复出境团队旅游第三批名单，中美航班量即将翻倍

8 月10 日，文旅部宣布扩大出境团队业务国家规模至138 个。

根据美国交通部8 月10 日的最新指令，自9 月1 日起，允许中国航司每周执行18 班中美直飞往返航班，允许自10 月29 日起，中国航司每周执行每周24 班中美直飞往返航班，比目前正在执飞的数量翻倍。

根据航班管家，截至2023 年8 月中，中国大陆至中国香港、新加坡、中国澳门、英国、阿联酋等国家/地区恢复超7 成。欧洲线恢复至51%，中美线仅恢复至6.6%。

供给确定降速、国际线持续恢复，国内航司定价逻辑已发生变化，盈利诉求强烈，23Q3 业绩有望创历史单季最佳

过去，行业运力供给快速增长，国内航司为抢占市场，航线不断下沉、2011 年至今票价持续下行。但在当前时点，国内航司在经过过去三年的巨额亏损后，我们认为，国内航司低价战略或不可持续，过去“以量换价”的定价逻辑已发生变化。

短期来看，随着国际线恢复，国内线供给将趋于紧张，供需关系将进一步改善，有望实现量价齐升；中期来看，供给降速较为确定，出行需求有望持续爆发，若出现明显供需差，航司可通过涨价步入盈利强周期，结合机票全价提升带来的盈利中枢改善，航空供需大周期业绩兑现有望超预期。

投资建议

暑运量价齐升，航空大周期已至，Q3 有望成为大周期业绩兑现起点。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐吉祥航空/南方航空/中国国航/春秋航空/中国东航。

风险提示

出行需求恢复不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

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